
该行认为,极兔发行可换股债券能为股东创造价值,原因在于其融资成本较低,且公司持续进行股份回购,并拥有业务增长潜力。另一方面,该行认为部分投资者或因忧虑额外融资需求,而在近期股价强劲反弹后获利套现。
起头:源达信息证券参议所
一、小序:怎样看待当下汽车零部件的投资契机?
智电变革波浪下,中国有望出身天下级的零部件巨头。在曩昔的燃油车期间,西洋日车企占据了阛阓的主导地位,并滋长了博世、大陆、采埃孚、电装等全球零部件龙头。而在电动化、智能化的全新赛说念,中国汽车产业迎来了历史性发展机遇:自主品牌不仅在国内阛阓罢了春联合品牌的反超,更以高速增长的出口量置身全球第一大汽车出口国,带动国内产业链共同成长,咱们坚信中国有望出身具备全球竞争力的零部件龙头企业。
咱们以为汽车零部件行业的投资有四大干线:1)优质赛说念,聚焦高壁垒、口头优的细分范围,如汽车玻璃、车灯等;2)全球化布局,国外汽车阛阓范围约为国内的两倍,成漫空间愈加精深,零部件企业出海有望大开成长天花板;3)智能化赛说念,把合手智能化带来的增量部件机遇,如域控、线控底盘、激光雷达等;4)机器东说念主赛说念,汽车与机器东说念主时刻同源,零部件企业开辟第二成长弧线。
图1:汽车零部件四大投资干线
府上起头:源达信息证券参议所绘图
优质赛说念频繁具备更强的盈利才调与风险抗拒才调。本文重心梳理汽车零部件范围的优质赛说念,选取汽车玻璃、车灯、气囊&认识盘、座椅四大细分范围。上述细分范围均属于汽车安全件,具备强监管、高认证门槛、高客户壁垒等特征,行业参与者较少且之外资为主,对整车企业具备较强的议价才调。本文对比上述赛说念代表性公司(玻璃:福耀玻璃;车灯:星宇股份;气囊&认识盘:松原股份;乘用车座椅范围因国内企业起步较晚、范围偏小未纳入对比)与申万零部件板块近十年的毛利率及净利率水平,咱们发现:
1)优质赛说念盈利上风显贵,三家代表性公司的净利率水平昭着高于零部件板块合座;
2)优质赛说念风险抗拒才调更强,2018年以来,受卑鄙主机厂成本压力传导影响,零部件板块合座盈利持续承压,而三家公司盈利水昭雪而逆势晋升,而况在后续板块盈利持续承压阶段,三家公司仍能保管较高的净利率水平。
二、汽车玻璃
2.1 汽车玻璃高端化升级,量价都升大开成漫空间
智电变革推动高附加值汽车玻璃浸透率持续晋升。跟着电动化与智能化的持续鼓励,汽车从传统交通器用转型为可挪动智能结尾,汽车玻璃的功能也从由单一安全堤防,安宁升级智能调光、信息透露、隔热隔音等多种功能,高附加值玻璃浸透率持续晋升,具体包括:智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首透露玻璃、镀膜可加热玻璃、平都式钢化夹层玻璃等。
图4:部分高附加值玻璃居品展示
府上起头:福耀玻璃官网,源达信息证券参议所
汽车玻璃居品持续升级,带动玻璃均价不竭朝上晋升。全景天幕、调光玻璃、镀膜玻璃、HUD昂首透露玻璃高端品类玻璃的价钱是平淡玻璃的2-3倍,而况更大的加工难度带来了更大的溢价空间。连年来跟着这类高附加值居品占比持续晋升,汽车玻璃均价不竭朝上。咱们以行业龙头福耀玻璃为例,2020年-2025年其汽车玻璃居品均价从173.8元/平方米晋升至247.6元/平方米,时候累计涨幅42.4%,复合增速约7.3%。
图5:汽车玻璃均价
府上起头:福耀玻璃公司公告,源达信息证券参议所
咱们估量:2030年全球汽车玻璃的阛阓范围约为1443亿元,2025-2030年CAGR约为9.7%。具体假定如下:
1)国内乘用车批发销量:2025年乘用车销量为2988万,2026年估量同比增长1%(补贴退坡导致国内承压、出口销量保管高增),2027-2030年估量保管3%增速;
2)玻璃ASP:燃油车单车玻璃使用量约为3.5-4平方米,新能源车单车使用使用量约为4.5-5.5平方米,咱们假定2025年单车玻璃使用量为4平方米,2025 -2030年晋升0.1平米;玻璃均价及增幅参考福耀玻璃,假定2025-2030年每年晋升5%;
3)全球阛阓:2025年全球轻型车销量为9194万辆,咱们估量2026-2030保管2%增速。
表1:国内乘用车及全球轻型车车灯阛阓范围测算
府上起头:Wind,福耀玻璃公司公告,源达信息证券参议所
2.2 寡头口头踏实,福耀龙头上风显贵
行业壁垒高,呈寡头操纵口头。汽车玻璃具备重钞票、重东说念主力、长工序等行业特点,行业壁垒高。汽车玻璃行业口头蚁合度高,2020年全球CR4杰出85%,其中福耀玻璃以28%位列首位,第2-4名为艾杰旭(原旭硝子,26%)、板硝子(17%)、圣戈班(15%);国内CR4杰出90%,福耀玻璃上风更为昭着,市占率接近70%,远超艾杰旭、板硝子、圣戈班等竞争敌手。
福耀玻璃专注汽车玻璃赛说念,市占率有望持续晋升。福耀玻璃连年来持续加大成本开销,聚焦高附加值玻璃新品研发,以及国外产能扩建,营收增速大幅跑赢竞争敌手。此外福耀玻璃高度专注汽车玻璃,2025年汽车玻璃业务占比约91.5%,艾杰旭和圣戈班为多元化材料集团,玻璃占比分散弥远保管在20%-30%和约10%,板硝子玻璃业务占比约为50%。福耀玻璃通过高度聚焦与高附加值策略,已罢了弥远安逸盈利,2010-2025年毛利率保管在35%以上,近3年净利率安逸在16%-19%,远高于竞争敌手。
2.3 相干标的:福耀玻璃
深耕汽车玻璃,福耀安宁成长为全球汽车玻璃龙头,公司成长经过不错分为三个主要阶段:
1)2010年之前深耕国内阛阓,公司跟着国内乘用车销量的快速成长而不竭壮大,从汽车后阛阓切入,安宁转型至前装阛阓,构建了从硅砂矿、浮法玻璃到深加工的全产业链垂直一体化模式,安宁确立了在国内汽车玻璃行业的主导地位;
2)2011-2019年探索出海,公司将国际化看成计策发展认识,并连接在俄罗斯、好意思国、德国建设汽车玻璃工场,通过就近配套深度绑定全球中枢客户;
3)2020年于今成长为全球龙头,智电变革驱动天幕、HUD、调光玻璃等高附加值居品爆发,公司的成长逻辑从销量驱动转向量价都升,而况在国外竞争敌手计策收缩的配景下,逆势加大成本开支,全球市占率稳步增长,成长为全球汽车玻璃龙头。
图10:福耀玻璃汽车玻璃前装阛阓市占率测算
府上起头:Wind,福耀玻璃公司公告,源达信息证券参议所
营收稳步增长,盈利才调持续朝上。2025年,公司罢了营收457.9亿元,同比增长16.7%,罢了归母净利润93.1亿元,同比增长24.2%,持续高增长,主要受益于高度全球化,以及高附加值居品浸透率的持续晋升。2025年,公司罢了概述毛利率37.3%,同比加多1 pct,主要由于浮法自供带来的成本上风、高附加值居品占比晋升;罢了净利率20.4%,同比加多1.2 pct,用度适度才调依旧优秀。
公司将来看点主要在于量价都升:
1)量:份额晋升。全球汽车玻璃行业口头高度蚁合,三家主要竞争敌手的汽车玻璃企业盈利才调相对较低,成本开支和业务推广意愿较低,而公司仍然在加大成本开支,将来跟着好意思国扩产神色、福清出口基地和合肥基地产能的连接开释,公司全球份额有望进一步晋升。
2)价:ASP晋升。智电变革驱动全景天幕、HUD、调光玻璃等高附加值居品浸透率晋升,推动行业以及公司汽车玻璃ASP增长。
表2:福耀新增产能神色梳理
府上起头:福耀玻璃公司公告,源达信息证券参议所
三、汽车车灯
3.1 智能大灯加速浸透,行业范围有望持续高增
智电变革驱动汽车车灯持续升级,主要沿三大说念径演进:1)光源升级,主要认识是晋升照亮堂度与能效,迭代旅途为卤素→氙气→LED→激光,现在LED光源一经是大灯及后尾灯的主流时刻旅途;2)功能升级,主要认识是罢了精确照明,通过自动转变光型与远光分区,幸免对来向车产生炫光,迭代旅途为AFS→ADB→数字大灯,现在ADB与DLP浸透率正持续晋升;3)造型升级,主要认识是晋升车辆的颜值与辨识度,举例星环灯、格栅灯、鸠集式尾灯等。
表3:车灯升级的三大说念径
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
ADB、数字大灯等智能大灯与智驾有协同效应,浸透率有望持续晋升。智能大灯是行使种种传感器网罗路面及环境信息,不需要驾驶员手动转变,自动救济车灯照亮堂度和范围。智能大灯与智驾密切相干,智驾的感知系统不错为智能大灯提供高质地的路面及环境信息,智能大灯因此不错提供更好的照面效用,从而进一步反哺智驾的感知才调。
具体分时刻旅途看:1)ADB大灯不错适度每个LED灯珠的点亮或灭火,从而罢了分区照明,幸免对来车产生炫光。2)数字大灯不错罢了ADB的通盘功能,而况由于其像素为万级甚而百万级(远超ADB的百级以下),因此精度更高;而况数字大灯不错罢了更友好的东说念主车&车车交互,举例在视野盲区投射交互光毯提醒对方有车辆、在莫得斑马线的路段投射斑马线等。
智能大灯是推动车灯ASP晋升的主要驱能源,ASP晋升超千元。从平淡LED大灯迭代至智能大灯,对LED灯珠和芯片的数目、适度器以及散热结构等方面均提议了更高条件,带动价值量显贵晋升。从价值量来看:1)平淡LED大灯的ASP约为1600-2000元;2)ADB大灯的ASP与其分区数目精采相干,咱们估量现在平均ASP约为4000元;3)数字大灯现在量产范围较小、成本较高,咱们估量其ASP超万元。
表4:种种光源的大灯及尾灯价值量
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
佳成网配资咱们估量:2030年国内乘用车车灯的阛阓范围约为1286亿元,2025-2030年CAGR约为5.8%;全球轻型车车灯的阛阓范围约为3651亿元,2025-2030年CAGR约为5.2%。具体假定如下:
1)国内乘用车批发销量:2025年乘用车销量为2988万,2026年估量同比增长1%(补贴退坡导致国内承压、出口销量保管高增),2027-2030年估量保管3%增速;
2)价钱带分散:参考2022-2025年乘用车零卖数据的价钱带分散,咱们估量2030年10万以下/10-20万/20-30万/30万以上的份额分散为10%/ 51% 22%/ 17%;
3)车灯ASP:咱们对每个价钱段车型的车灯成立作念了相应的推测,并考虑了智能大灯浸透率晋升与范围化降本对ASP的影响,咱们估量2025-2030年车灯ASP从3240元晋升至3787元;
4)全球阛阓:2025年全球轻型车销量为9194万辆,咱们估量2026-2030保管2%增速;国外新能源车浸透率偏低,车灯ASP取国内的95%。
表5:国内乘用车及全球轻型车车灯阛阓范围测算
府上起头:Wind,崔东树公众号,盖世汽车,源达信息证券参议所
3.2 高壁垒构筑强口头,原土龙头加速解围
车灯行业时刻与准入壁垒高,而况频繁为独供。车灯集功能件、安全件、外不雅件于零丁,比拟于其他汽车零部件具有较强的稀零性:1)车灯居品迭代快,条件车灯厂领有最先的自主研发才调与快速反映才调;2)车灯对光学性能与一致性条件高,难以通过多供应商分散供货、频繁为独供;3)车灯安全认证严格,质地与可靠性门槛高,构建强准入壁垒;4)车灯外不雅精度条件极高,对制造工艺与品控才调提议高条件。
图15:车灯行业时刻壁垒与准入壁垒较高且频繁为独供
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
全球车灯行业竞争口头为寡头操纵,阛阓蚁合度高。车灯的稀零性决定了主机厂倾向选择时刻最先、供货训导老到、品控安逸的头部供应商,这进一步推动了行业蚁合度晋升。2024年日本小糸、法法令雷奥、意大利马瑞利、德国海拉、日本斯坦雷五大巨头操纵全球车灯阛阓约51.5%的份额,其他中小车灯厂占剩余份额。
图16:2024年全球汽车车灯阛阓份额
府上起头:星宇车灯港股上市证实书,源达信息证券参议所
星宇股份是国内车灯龙头,而况市占率有望持续晋升。2018年国内车灯阛阓主要由华域(原上海小糸)和外资操纵,星宇股份阛阓份额为10%、位列行业第四。连年来星宇不竭加强时刻研发、并积极拓展头部新能源客户,大灯市占率持续晋升,2024年国内乘用车前装阛阓份额晋升至14.5%、位列行业第一。此外,星宇的ADB、DLP智能大灯也在国内率先罢了了大范围量产,2024年国内智能车灯阛阓份额高达70.2%。瞻望将来,咱们以为跟着车灯居品升级以及新能源车新品研发频率的提高,时刻研发实力强、反映速率快的民营车灯厂如星宇股份,阛阓份额还将持续晋升。
3.3 相干标的:星宇股份
星宇股份深耕车灯行业30余年,发展头绪明晰、计策节律精确。公司成立于1993年,自创立起积极把合手每个发展机遇,客户结构罢了自主低端-联合-自主高端-外资的拓展,居品结构罢了小灯-尾灯-卤素大灯-LED大灯-智能大灯优化,安宁成长为国内车灯龙头,咱们以为这离不开公司的计策念念考、时刻研发、里面惩办以及成本适度等,具体来讲:
1)2010年公司精确把合手LED时刻迭代窗口期,国内同业普遍聚焦高毛利尾灯、小灯等低难度居品时,主动选择“枉精神思”的大灯,历经多年持续研发参加与良率爬坡,成为国内少数具备LED 大灯自主联想与量产才调的原土供应商,并借此冲破联合客户壁垒,收效扩大在人人、丰田、日产等主流联合主机厂的配套份额。
2)2020年公司前瞻性预判新能源汽车浸透率将进入快速晋升期,在行业推广期保持感性节律,精确拓展具备强竞争力的新能源主机厂,收效切入蔚来、瞎想、小鹏及华为系等头部新能源主机厂。同期,随同自主品牌朝上发展,公司加速布局ADB、DLP、Micro LED等中高端智能大灯居品,并拓展星环灯、格栅灯等新址品,罢了居品结构与客户结构双重升级。
3)2022年认真迈向业务全球化,公司积极且严慎地拓展国外车灯神色,前期以时刻含量相对较低的尾灯为主,严格适度居品性量,以确立高超的口碑与品牌形象。外资主机厂的订单人命周期较长且较为安逸,在选择大灯供应商时较为严慎,公司国外工场在确立高超口碑后,有望通过在国内的结合安宁拿到外资主机厂的全球大灯神色。
表6:星宇股份蹙迫发展节点梳理
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
公司进入全新成长周期,营收有望保管高增长。2025年前三季度,公司罢了营收107.1亿元,同比增长16.1%,罢了归母净利润11.4亿元,同比增长16.8%,保管高速增长。公司履历了2021-2023年的客户转型阵痛,2024年罢了了客户结构的全面救济(从德系、日系等联合客户为主-自主品牌及新能源客户为主),股票配资导航网已进入全新成长周期,将来随自主品牌及新能源客户的放量,ADB等智能大灯神色量产爬坡,营收有望保管高增长。
盈利才调保持安逸,将来有望安宁斥地。2025年前三季度,公司罢了概述毛利率19.5%,罢了净利率10.7%,同比基本持平。公司盈利才调较前几年略有下滑,相似主要由于客户转型阵痛,自主客户神色标盈利才调相对外资较低,而况ADB等智能大灯项现在期研发参加高、良率低。将来跟着居品结构朝上,智能大灯范围化降本,公司盈利才调有望持续斥地。
图19:星宇股份近五年营收及归母净利润(亿元)
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
图20:星宇股份近五年毛利率及净利率
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
公司将来主要看点:
1)客户结构优化,公司在自若原有一汽人人、一汽丰田和奇瑞等传统客户的基础上,纵容开拓蔚小理、华为系、极氪等新客户,这些新客户结尾发达高超,有望为公司营收增长持续提供增量;
2)居品结构朝上,公司新接神色以高价值量的ADB、HD ADB、DLP等智能大灯,以及星环灯等新址品为主,这些居品单车价值量高且盈利才调强,公司2024年车灯平均单价为203.1元,同比+25.3%;
3)业务全球化,公司塞尔维亚工场于2022年底认真投产,并于2023年景立墨西哥星宇与好意思国星宇,跟着国外神色标安宁放量,公司发展有望进入新阶段;
4)机器东说念主,公司2025年景立常州星宇智能机器东说念主有限公司,并与通用智能机器东说念主公司节卡股份签署计策结合公约,两边将在具身智能机器东说念主调动、智能制造升级、产业链协同三大范围开展深度结合。
图21:星宇股份2010-2024年每年新增客户
府上起头:公司公告,上证e互动,源达信息证券参议所
图22:星宇股份近五年车灯平均价钱
府上起头:星宇股份公司公告,源达信息证券参议所
四、被迫安全
4.1 被迫安全成立升级,行业范围稳步增长
被迫安全成立持续升级。汽车安全带与气囊属于被迫安全系统的中枢部件,不错在事故发生后保护驾乘东说念主员。连年来,跟着整车厂与消耗者对驾乘安全青睐进度不竭晋升,疏通自主品牌居品力持续朝上,行业呈现两大趋势:
1)高性能安全带浸透率持续晋升,前排预紧安全带+后排平淡安全带已成为行业主流决策, 20万以上的中高端车型正渐渐普及前排双预紧安全带、主动安全带,同期后排也运转搭载预紧安全带。
2)单车气囊成立大幅升级,10万把握的主流车型已罢了标配6气囊(主副驾气囊+前排侧气囊+把握气帘),部分车型进一步成立主副驾膝部气囊、后排侧气囊、中央气囊等;
表7:各价钱带近一年热销车型的气囊成立数目(笔据2026/3/18懂车帝经销商报价)
府上起头:懂车帝,源达信息证券参议所
咱们估量:2030年国内安全带&气囊的阛阓范围约为438亿元,2025-2030年CAGR约为6.4%,其中安全带范围为135亿元,气囊范围为303亿元。具体假定如下:
1)国内乘用车批发销量:2025年乘用车销量为2988万,2026年估量同比增长1%(补贴退坡导致国内承压、出口销量保管高增),2027-2030年估量保管3%增速;
2)价钱带分散:参考2022-2025年乘用车零卖数据的价钱带分散,咱们估量2030年10万以下/10-20万/20万以上的份额分散为10%/ 51% 39%;
3)安全带&气囊ASP:咱们对每个价钱段车型的安全带&气囊成立作念了相应的推测,并考虑了单车气囊数目晋升与高性能安全带浸透率晋升对ASP的影响,咱们估量2025-2030年安全带平均ASP从324元晋升至399元,气囊平均ASP从750元晋升至891元。
表8:国内乘用车安全带&气囊阛阓范围测算
府上起头:松原安全公司公告,崔东树公众号,懂车帝,源达信息证券参议所
4.2 全球口头高度蚁合,国产替代加速鼓励
行业准入壁垒高,呈寡头操纵口头。被迫安全系统与行车安全唇一火齿寒,具备高时刻壁垒、严苛天资壁垒、安逸客户壁垒,行业准入壁垒极高。2024年,全球与国内的被迫安全(安全带+气囊+认识盘)行业均主要由奥托立夫、均胜和采埃孚操纵,国外CR3杰出90%,国内CR3超85%,行业蚁合度凸起。
国内被迫安全行业参与者不错分为三类:1)外资第三方,包括奥托立夫、均胜(整合KSS+高田)及采埃孚等,外资的质地安逸性更高,主要用于外资/联合主机厂以及自主品牌的中高端车型,主要供应前排居品;2)自主第三方,主要包括松原安全、金杯锦恒、重庆光大、东方久乐等,早期主要供应后排居品,现在正加速上前排浸透;3)主机厂培育,包括金安世腾(奇瑞)、弗迪(比亚迪)等,以自供为主。
国产替代有望加速,优质自主的份额有望持续晋升。跟着自主品牌的加速崛起,以及主机厂降本压力增大、车型推出节律加速的配景下,成本与价钱上风显贵、反映速率更快的自主供应商迎来重大的发展机遇,国产替代有望加速。但安全带与气囊看成安全件,主机厂并不会只因为价钱而选择自主品牌,唯有研发实力强、质地安逸性高的优质自主品牌才能拿下更多份额。以松原安全为例,咱们笔据其2020-2024年安全带总成出货量计议其销量口径的市占率,其中安全带总成2024年市占率约为15.6%(按单车5安全带估算),相较于2021年晋升2.9 pct;气囊与认识盘于2021年运转量产,2024年市占率约为2.5%~3%(按单车4气囊估算,主要由于松原现在气囊配套车型以10万及以下车型为主)。
图25:松原安全市占率测算(销量口径)
府上起头:松原安全公司公告,Wind,源达信息证券参议所
4.3 相干标的:松原安全
松原安全是国内惟逐个家被迫安全范围自主品牌的上市公司。公司前身成立于2001年,主营业务是安全带的上游零部件;2006年,公司从上游零部件蔓延至安全带总成,切入商用车业务,主要客户为宇通、福田、东风柳汽、五菱宝骏等;2008年,公司切入乘用车业务,率先进入奇瑞;2018年,公司加速进入祥瑞、长城、奇瑞捷途等主流自主品牌,进入高速成弥远;2021年,公司罢了气囊与认识盘量产,认真转型被迫安全系统集成供应商。
公司的中枢上风在于:1)成本上风,安全带零部件种类重生且体积小,现在无数竞争敌手之外采为主或仅好处中枢零部件,公司从零部件发财,现在绝大无数零部件均为好处,而况主要原材料供应商均在公司附近,成本适度才调最先;2)研发上风,公司一向青睐自主研发与调动,历经多年时刻积存及与主机厂深度结合,现在已收效研发双预紧、主动安全带等中高端居品;3)资金上风,公司是国内被迫安全范围惟一上市自主品牌,具备更低成本的融资渠说念,可高效召募资金用于产能推广、东说念主才引进实时刻升级,相沿弥远发展。
图26:松原安全发展经过
府上起头:松原安全官网,源达信息证券参议所
新业务加速放量,公司营收有望保管高增长。2025年前三季度,公司罢了营收18.3亿元,同比增长40%,罢了归母净利润2.6亿元,同比增长37.9%,保管高速增长。公司连年来营收保管30%以上的高速增长,主要由于气囊与认识盘新业务的放量,以及瞎想、零跑等新客户的拓展。
盈利才调保持安逸,将来有望持续斥地。2025年前三季度,公司罢了概述毛利率28.77%,同比下滑1.02 pct;罢了净利率14.34%,同比下滑0.22 pct。公司盈利才调较前几年略有下滑,主要由于低毛利气囊与认识盘业务的放量,以及主机厂成本压力的传导。气囊与认识盘业务前期参加高,好处率相对安全带较低,而况范围相对较小,因此毛利率相对较低。将来跟着进一步好处气囊囊布、ACU等零部件,以及范围效应的安宁阐扬,公司盈利才调有望持续斥地。
量价利三重共振,公司将来有望持续高增长:
1)量:积极拓展并深远与自主、国外客户的结合。公司不竭深远与奇瑞祥瑞、五菱、长城等中枢客户的结合,并持续拓展新能源客户,现在已收效拓展比亚迪、蔚来、瞎想、合众、零跑等自主客户,而况初度冲破外资客户,取得欧洲S客户的F平台全球整车安全带神色定点,并正在为S客户研发副驾气囊,以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片安装总成。
2)价:居品结构持续优化,单车价值量安宁晋升。公司高性能安全带销售占比安宁提高,2024年安全带总成居品的平均售价达59元/条,同比+6.5%;公司拓展新址品气囊、认识盘,转型被迫安全集成式供货,相较于单一安全带,居品单车价值量更高。
3)利:持续推动零部件好处,毛利率有望持续晋升。公司拟在安徽巢湖新建1.2万米织带和200万件囊袋产能;此外,公司还组建成立了电子电气做事部,与国芯结合研发气囊适度器(ACU)等电控类居品。
五、座椅
5.1 惬意性成立浸透率晋升,座椅阛阓持续扩容
汽车座椅不仅胜仗决定驾乘体验,更是保险行车安全的要道载体。汽车座椅一方面通过东说念主机工程联想为乘员提供惬意相沿,灵验缓解资料乘坐疲钝,晋升出行品性;另一方面,座椅属于中枢被迫安一说念件,在碰撞事故中可对乘员造成灵验不竭,并与安全带、安全气囊协同作用,最大限制消弱事故对驾乘东说念主员的伤害。
智能变革推动座椅升级,ASP稳步晋升。智电变革下,消耗者对汽车的需求由基础功能性向个性化、惬意化、体验化滚动。座椅看成驾乘者胜仗战役的中枢部件,功能升级对用车体验的改善尤为凸起。20万元以下车型以加热、透风、推拿、多向电动转变等实用成立为主流升级认识;20万元以上车型则以零重力座椅等高端功能为中枢卖点,共同推动座椅ASP持续上行。
咱们估量:2030年国内座椅的阛阓范围约为1357亿元,2025-2030年CAGR约为6.1%;具体假定如下:
1)国内乘用车批发销量:2025年乘用车销量为2988万,2026年估量同比增长1%(补贴退坡导致国内承压、出口销量保管高增),2027-2030年估量保管3%增速;
2)价钱带分散:参考2022-2025年乘用车零卖数据的价钱带分散,咱们估量2030年10万以下/10-20万/20-30万/30万以上的份额分散为10%/ 51% 22%/ 17%;
3)座椅ASP:咱们对每个价钱段车型的座椅成立作念了相应的推测,并考虑了加热、透风、推拿、零重力座椅等惬意性成立升级对座椅ASP的晋升,咱们估量2025-2030年座椅ASP从3380晋升至近4000元。
表9:国内乘用车座椅阛阓范围测算
府上起头:Wind,崔东树公众号,源达信息证券参议所
5.2 座椅行业蚁合度高,国产替代空间大
高壁垒中枢零部件,全球与国内均呈寡头操纵口头。汽车座椅属于安全件,兼顾行车安全、惬意性及轻量化,定制化进度高、开发周期长、考据圭表严苛,且需与整车同步开发,具备强准入壁垒与客户粘性。汽车座椅行业口头为寡头操纵,2022年:全球阛阓,李尔、安说念拓、佛吉亚、麦格纳、丰田纺织五家头部企业共计占据阛阓份额接近80%;国内阛阓,延锋(前身为延锋安说念拓)、李尔、安说念拓、丰田纺织、TS TECH五家头部企业共计占据阛阓份额约70%。
国产替代有望加速。我国乘用车座椅的主要参与者不错分为三类:1)李尔、安说念拓等全球乘用车座椅龙头企业,这类企业具有先发上风,领有深厚的时刻与客户积存,而况产能遍布全球,但研发效用、快速反映才调相对较弱;2)延锋、弗迪等自主品牌体系内的座椅厂,主机厂设立这类企业主若是为了掌控中枢零部件、保险供应链安全以及申斥坐褥成本,居品以内供为主,拓展外部客户可能存在一定颓势;3)继峰股份、天成自控等自主第三方,这类企业范围较小,现在主要配套自主品牌的中低端车型,但在面前自主品牌研发周期裁减、定制化需求高的配景下,这类企业有望迎来发展机遇、罢了更高份额。
5.3 相干标的:继峰股份&天成自控
5.3.1 继峰股份:全球座椅头枕龙头,收购格拉默切入乘用车座椅
收购格拉默,切入乘用车座椅赛说念。继峰股份的传统业务是汽车座椅头枕及扶手,是全球座椅头枕龙头;2019年收购格拉默后,主营业务进一步拓展至中控等内饰件及商用车座椅,并积极拓展乘用车座椅;2021年公司取得首个乘用车座椅总成定点,并拓展掩饰式出风口、车载雪柜等新业务。
公司持续取得高质地乘用车座椅定点,安宁进入大范围量产爬坡阶段。落幕2025年7月31日,公司累计取得乘用车座椅神色定点共24个,主要蚁合在25年下半年量产,客户覆盖奥迪、良马、一汽人人、蔚来、瞎想、奇瑞、祥瑞等主流主机厂。2025年H1,公司乘用车座椅业求罢了营收19.84亿元,同比翻倍增长,罢了净利润-0.63亿元,将来跟着更多神色量产爬坡,利润率有望随范围效应不竭改善。
表10:继峰股份乘用车座椅神色定点梳理
府上起头:继峰股份公众号,源达信息证券参议所
5.3.2 天成自控:从工程机械座椅切入乘用车座椅
天成自控的传统业务是工程机械座椅和商用车座椅,历经多年陶冶,安宁成长为国内工程机械座椅龙头。2015年,公司运转进击乘用车座椅阛阓,现在客户覆盖上汽乘用车、上汽大通、北汽新能源、东风乘用车、奇瑞、江淮、比亚迪、蔚来等。2025年H1,公司乘用车座椅业求罢了营收5.21亿元,同比增长约60%。
图35:天成自控乘用车座椅业务营收
府上起头:天成自控公司公告,源达信息证券参议所
六、投资建议
1.建议关爱
1) 玻璃:福耀玻璃
2) 车灯:星宇股份
3) 被迫安全:松原安全、均胜电子、华懋科技
4) 座椅:继峰股份、天成自控、上海沿浦
2.万得一致预测
表11:重心公司万得盈利预测(其中福耀已发布2025事迹,其余按照Wind一致预期)
府上起头:Wind一致预期(2026/03/23),源达信息证券参议所
七、风险指示
卑鄙乘用车销量不足预期的风险;
国产化率不足预期的风险;
竞争加重导致价钱下滑的风险;
国际买卖摩擦和冲突加重的风险。
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