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作家：谷静/F3016772、Z0013246/
一德期货有色金属分析师
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形状移动
资源端扰动不休（非洲出口策略、国内云母复产推迟），碳酸锂有望从迷漫向贫寒移动，估值因此抬升。
二季度瞻望
津巴布韦锂矿出口策略与江西枧下窝矿复产存在不敬佩性。
供给乐不雅：价钱区间【138000，168000】元/吨；
供给悲不雅：价钱区间【140000，190000】元/吨。
骨子节录
供应端：澳矿Mt Marion矿山以及Wodgina矿山产量带领进行上修；非洲津巴布韦暂停锂精矿出口，对非洲供给量进行了下调；国内江西云母矿复产延后，对影响量进行了上调，是以转机后总供应量下跌。
需求端：本年1-2月新能源汽车产量同比下跌8.8%，但由于近期出口证据超预期，重迭汽车带电量擢升以及重卡渗入率在提高，是以咱们保管能源耗锂量20%的增速预期；储能方面，1月寰球储能电芯市集接续高景气态势，头部储能电芯厂产能运用率保管高位，地缘政事导致市集能源转型需求更加遑急，但短期地缘政事减速以致远离了部分中东地区部分储能名堂的投放，暂保管岁首关于储能出货量增速的预期不变。
利润端：一季度，澳矿价钱在1500-2300好意思元/吨区间内运行，凭据矿企财报数据，2025年四季度澳矿运营老本在600好意思元/吨之下，是以一体化矿山利润相配可不雅，澳矿前期停产名堂也多有复产准备；国内云母一体化老本多在6.5万元/吨之下，是以云母利润极好；关于外采而言，1月份外采锂辉石以及锂云母冶真金不怕火一度出现了较好的利润，但跟着锂盐价钱回落，外洋辉石价钱坚挺，外采锂辉石冶真金不怕火再次出现吃亏。
中枢不雅点
总体看，由于资源端扰动不休，碳酸锂迷漫形状有望发生移动，估值因此抬升。二季度，由于津巴布韦锂矿出口策略以及国内枧下窝矿的复产存在不敬佩性，是以对二季度的供应量给出了两种不同的数据预估。凭据对二季度月度供需均衡表的预估，咱们对二季度碳酸锂盘面运行区间作念出预估：
供给乐不雅预期下，价钱密集运行区间接洽在【138000，168000】元/吨；
供给悲不雅预期下，价钱密集运行区间或在【140000，190000】元/吨。
01
2026年一季度碳酸锂市集转头
1.1 期价走势：国表里供应端扰动不休，盘面重点不休抬升
一季度盘面接续旧年涨势，重点不休抬升，一度涨至近19万整数关隘，随后回落，盘面开动保管【140000，190000】元/吨区间轰动，走势主要受供给、需求等多方面影响。供给端，国内江西枧下窝矿复产时辰推后；非洲不敬佩性增多，津巴布韦暂停锂精矿出口以及尼日利亚增多纳税；近期由于地缘政事身分，澳洲锂矿疑似柴油贫寒，市集开动对澳矿供应产生担忧。需求端，本年1-2月新能源汽车产销同比呈现两位数下跌。一季度，产业上、中、下流合座保管去库，尤其是碳酸锂库存去化彰着，对盘面形成较强撑捏。二季度，市集聚焦枧下窝矿复产、地缘政事关于产业链老本的抬升情况以及储能消耗增速情况。
图 1.1：碳酸锂期价
1.2 现货市集：期现错配，市聚积构零乱，电工价差捏稳
一季度碳酸锂盘面保管高位轰动走势，现货价钱奴婢盘面，电板级碳酸锂现货价钱先抑后扬【119500，173000】区间内波动，现时在156500元/吨隔邻轰动；工业级碳酸锂先抑后扬【117000，169500】区间内波动，现时价钱在153500元/吨隔邻轰动。现时市集上的生意商存在一定困扰，便是价钱上升经由中，盘面大幅拉升，上游盐厂对标期货，生意商拿货奴婢期货价钱大幅拉升，同期下流适配三方报价，不接收对标期货，是以生意商靠近着拿货跟期货大幅上升，出货遭打压的风物，也便是期现联动幅度各别酿成的窘境，归根结底是障碍游订价机制各别季内基差波动较大，电工价差弥远保管在3500元/吨障碍。
图 1.2：电碳基差（单元：元/吨）
图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单元：元/吨）
02
基本面：寰球供需分析
2.1 外洋矿山：非洲锂矿开辟以及出口策略扰动不休
矿山季度财报数据炫耀，Greenbushes矿山2025年四季度分娩锂精矿35.2万吨，环比增10%，同比减10%，其化学级精矿厂三期（CGP3）在2025年12月18日措置首批矿石；皮尔巴拉锂业锂精矿产量为20.8万吨，环比减少7%，同比增长11% ，推动了Ngungaju加工场（年产能约20万吨）重启干系的准备和评估责任，对影响成果的破灭机进行升级，现在还未复产落地；Mt Marion矿山2025年四季度工场进料量增多，锂精矿总产量16.2万吨，环比增长11%，同比增长40%，年度产量带领由32-36万吨上调至38-42万吨；Wodgina矿山2025年四季度分娩了17万吨锂精矿，环比下跌3%，同比增长57%，年度产量带领从44-48万吨上调至52-56万吨；Kathleen Valley矿山2025年四季度锂精矿产量为10.5万吨，环比增长21%。
澳矿现在看，要是不发生地缘政事身分激发的能源危险，矿山的产量总体是平淡增多的。
表 2.1：澳矿2025年四季度财报
南好意思矿山和盐湖情况：Cauchari-Olaroz名堂年末已接近满产，分娩老本踏进寰球锂化工品分娩企业最低梯队，PPG名堂与二期扩建名堂，是好意思洲地区最具后劲的两大锂化工品大型供应契机。2025年年度产量概念3-3.5万吨，最终全年产量34100吨，2026年碳酸锂产量带领35000-40000吨。SQM的阿塔卡玛盐湖2025年产量23.4万吨，2026年接洽增多2万吨，雅宝的阿塔卡玛盐湖产区接洽增多1万吨障碍，SQM名堂增量多以硫酸锂方式产出。是以，咱们看到本年1月智利硫酸锂出口量创历史新高，达到2.78万吨什物吨，2月智利硫酸锂出口总量为1.21万什物吨，相通一说念出口至中国，环比下跌56.50%，但同比增长17.10%。
非洲锂矿山：一季度内非洲地区锂矿干系策略变动较多。2月25日，津巴布韦晓谕无尽期暂停统统锂原矿及精矿出口，掩饰在途货品。现在在津巴布韦的主要中资企业中，仅华友仍捏有未使用完的有用出口配额。因此华友在完善新禁令手续的同期，不错链接出口其库存矿居品。中矿、雅化、盛新以及青山等公司本年第一批配额已基本使用达成，需要十足按照新禁令条款去从头恳求新的配额。现在新的恳求条款尚未敬佩，是以后期需要捏续体恤新的恳求条款。从现在的进程来看，津巴布韦退却锂精矿出口影响会在5月份缓缓流清晰来，每个月预估1.2万吨LCE的影响量，具体年内影响要凭据企业新配恳求情况看。
2.2 中国锂资源：冶真金不怕火总产能捏续增多，云母占比捏续回落
国内碳酸锂冶真金不怕火产能捏续增多，完了本年2月份，碳酸锂总冶真金不怕火产能15.77万吨，主要增量依旧来自于锂辉石冶真金不怕火和盐湖冶真金不怕火。其中，锂辉石月度冶真金不怕火产能增至9.09万吨，占比57.64%；锂云母冶真金不怕火产能4.07万吨，占比25.81%；盐湖冶真金不怕火产能2.60万吨，占比16.49%。
图 2.1：国内冶真金不怕火产能情况
2.3 寰球需求：地缘政事激发油价上升，外洋新能源汽车需求强壮
2026年，寰球车市开局自若，1月新能源汽车销量142万辆，渗入率达19.7%，接续了新能源市集的强壮增长。1月数据进一步炫耀，纯电动车型孝敬了13.3%的市集份额，插电混动车型占比6.4%，新能源时期道路呈现多元化发展形状。分市集看，好意思国市集受策略转机影响，2025年新能源车销量172万辆，同比微降2%；2026年1月销量仅8.2万辆，同比下滑34%，市集增长承压。欧洲市集则保捏高增长，2025年新能源乘用车销量386万辆，同比激增33%；2026年1月销量26.9万辆，同比增长13%，策略驱动效应显贵。
图 2.2：寰球新能源汽车销量（万辆）
图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）
2026年2月，国内新能源汽车产销永别完成69.4万辆和76.5万辆，同比永别下跌21.8%和14.2%，新能源汽车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1-2月，新能源汽车产销永别完成173.5万辆和171万辆，同比永别下跌8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。其中，国内销量112.6万辆，同比下跌27.5%；出口58.3万辆，同比增长1.1倍。
图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）
图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）
2.4 电板：电板保管高增长，储能占比增长
EVTank数据炫耀，2025年寰球锂离子电板总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，出货量的大幅度超预期增长主要来自于储能电板领域，尤其是中国除外的储能市集需求的拉动带动了寰球储能电板，在2025年总体出货量达到651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%，大部分出货企业来自中国公司。在新能源汽车领域能源电板领域，成绩于中国市集捏续推动以旧换新，新车型恒河沙数，新能源汽车出口量翻倍增长等身分带动寰球能源电板出货量增长42.2%至1495.2GWh。袖珍电板领域，新领域如AI、东说念主形机器东说念主、eVTOL等开启产业化应用的早期阶段，为将来袖珍电板创造了较大的市集念念象空间，2025年寰球袖珍电板出货量133.9GWh，同比增长7.9%。
凭据鑫椤资讯数据，2026年2月寰球锂电板产量202.6Gwh，股票配资导航网同比增长42.2%。1-2月寰球电板产量400.37GWH。其中，储能电板产量70GWh，同比增长150%。1-2月寰球储能电板产量145GWH。
图 2.6：中国锂电板产量（单元：GWh）
图 2.7：中国储能电芯产量（单元：GWh）
图 2.8：中国锂电板装机量（单元：GWh）
图 2.9：中国电板出口（单元：个）
03
碳酸锂基本面：国内供需分析
3.1 锂矿：矿价奴婢盐价上升，保管在高位水平
本年一季度锂矿价钱跟着锂盐价钱反弹，从1500好意思元/吨隔邻的价钱升至2387好意思元/吨，现时于2000好意思元/吨隔邻轰动；国内现货市集5%-5.5%锂辉石精矿价钱从11150元/吨上升至15850元/吨，现在于13650元/吨隔邻轰动，2%-2.5%锂云母价钱从3550元/吨上升至5700元/吨，现在于4400元/吨隔邻。
图 3.1：锂辉石6%CIF报价（好意思元/吨）
图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）
凭据海关总署数据，2月中国锂辉石入口数目为55.77万吨，环比减少33.0%。其中从南非入口11.4万吨原矿，环比减少30.4%。其中从澳大利亚入口28.0万吨，环比减少22.8%，同比增多20.9%；自津巴布韦入口7.0万吨，环比减少18.5%；自尼日利亚入口7.7万吨，环比减少17.4%。
从口岸库存数据来看，一季度锂矿入口量先扬后抑，春节时间库存有彰着积累，年后跟着辉石冶真金不怕火产能历练后复产，辉石冶真金不怕火开工率缓缓复原，国内辉石口岸库存开动回落。
图 3.3：锂矿入口：分国别（吨）
图 3.4：锂矿口岸库存（吨）
3.2 碳酸锂：辉石冶真金不怕火开工率擢升，总产量保管高位
凭据SMM数据，2月国内碳酸锂总产量为83090吨，环比下跌15%，同比增多35%。1-2月国内碳酸锂累计产量18.10万吨，同比增长43.03%。其中，锂辉石产碳酸锂11.03万吨，占总产量的60.94%，同比增长58.75%；云母产碳酸锂2.42万吨，占总产量的13.37%，同比下跌6.71%；盐湖提锂2.94万吨，占总产量的16.23%，同比增长50.44%；回收1.71万吨，占总产量的9.45%，同比增长47.63%。
图 3.5：碳酸锂总产量（吨）
图 3.6：碳酸锂开工率（%）
图 3.7：外采锂辉石冶真金不怕火老本利润（元/吨）
图 3.8：外采云母冶真金不怕火老本利润（%）
据中国海关数据统计，2月中国入口碳酸锂26427吨，环比减少2%，同比增多114%。其中，从智利入口碳酸锂1.5万吨，占入口总量的58%；从阿根廷入口碳酸锂10353吨，占入口总量的39%；从印尼入口碳酸锂270吨，占入口总量的1%。1-2月中国累计入口碳酸锂5.33万吨，同比增多64%。2月中国入口碳酸锂26427吨，环比减少2%，同比增多114%。其中，从智利入口碳酸锂1.5万吨，占入口总量的58%；从阿根廷入口碳酸锂10353吨，占入口总量的39%；从印尼入口碳酸锂270吨，占入口总量的1%。1-2月中国累计入口碳酸锂5.33万吨，同比增多64%。
图 3.9：碳酸锂入口（吨）
图 3.10：碳酸锂入口量：分国别（吨）
3.3 下流消耗：正极材料以及电解液六氟磷酸锂分娩情况
2月中国三元材料产量70720吨，环比下跌12.8%，同比增长46.5%。1-2月，中国三元材料累计产量15.18万吨，同比增长47.58%；2月中国磷酸铁锂产量为34.82万吨，环比下跌12.2%，同比增多52%。1-2月中国磷酸铁锂累计产量74.48万吨，同比增长55.1%；2月钴酸锂产量为6720吨，环比下跌35.07%，同比增长2.6%。1-2月钴酸锂累计产量1.71万吨，同比增长25.61%；2月中国锰酸锂产量为7820吨，环比下跌33%，同比下跌29%。1-2月中国锰酸锂累计产量1.95万吨，同比下跌8.7%；2月份宇宙六氟磷酸锂产量为22950吨，环比下跌14.3%，同比增多29.9%。1-2月宇宙六氟磷酸锂累计产量4.97万吨，同比增长38.88%。
图 3.11：三元正极材料产量（吨）
图 3.12：三元正极材料开工率（%）
图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）
图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）
图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）
图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）
图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）
图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）
图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）
图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）
04
库存与供需均衡
4.1 库存分析：产业链库存变动存在各别化证据
一季度，产业链从末端汽车到电板，再到碳酸锂库存变化呈现各别化。其中，末端新能源汽车库存在经验了旧年4-8月份的去库之后再度累库至前高水平；电板方面，库存保管去化，但一季度库存去化速率放缓，完了2月底，国内锂电板库存所有这个词177.3GWh，相较旧年12月底去化3.4GWh。其中能源电板145.1GWh，相较旧年12月底去化0.3GWh；储能电板32.2GWh，比较旧年12月底去化3.1GWh；上游正极材料产制品库存捏续增多，其中磷酸铁锂厂增多较为彰着；原料端碳酸锂库存保管去化，从周度数据看，现时库存仍是降至9.95万吨，相较旧年12月底去化10116吨，其中锂盐厂1.73万吨，下流4.66万吨，其他生意商以及期现商库存3.55万吨。
图 4.1：新能源汽车累计库存（单元：万辆）
图 4.2：锂电板库存（单元：GWh）
图 4.3：正极材料产制品库存（单元：吨）
图 4.4：碳酸锂库存：明细（单元：吨）
4.2 寰球供需：供给下调，年度供需转为贫寒
供应端，凭据资源端一季度的运行情况，Mineral Resources上调了年度矿山产量带领，Mt Marion矿山产量带领由32-36万吨上调至38-42万吨，Wodgina矿山产量带领从44-48万吨上调至52-56万吨。是以咱们将澳洲锂矿产量进行了上调，澳矿产量上调1万吨LCE；非洲方面，因为津巴布韦暂停了锂矿出口，到现在为止，难以快速复原出口，是以将非洲供给量进行了下调2万吨LCE；国内江西云母矿枧下窝矿停产，现在看复产仍是推迟至二季度，是以咱们将国内云母总产量进一步下调2万吨LCE。消耗端，本年前两个月新能源汽车消耗放慢超预期，但由于近期出口证据超预期，重迭汽车带电量擢升以及重卡渗入率在提高，是以咱们暂分歧能源增速作念转机。储能方面，1月寰球储能电芯市集接续高景气态势，头部储能电芯厂产能运用率保管高位，地缘政事导致市集能源转型需求更加遑急，暂保管岁首关于储能出货量增速。是以寰球范围内，锂资源由微迷漫转为贫寒。
表 4.1：寰球锂资源供需均衡
4.3 国内供需：江西云母矿复产延后
一季度，国内江西地区枧下窝矿保管停产，云母产量有相应减少，云母开工率低至28%。2月份产量大幅回落，总开工率降至48%，消耗因为春节等身分也有彰着下跌，是以2月供需均阶段性回落，但月度供需保司库存去化。从周度数据看，3月份开动产量在缓缓复原，辉石冶真金不怕火以及盐湖开工率皆有彰着擢升，同期智利、阿根廷1月以及2月出口至中国量较大，是以国内产量重迭入口量，国内3月份总供给量处于高位；需求看，3月份电芯排产量也彰着回升，总体看3月国内月度供需保管紧均衡景色。是以统统这个词一季度，国内碳酸锂保管去库，合座去库力度缓缓收缩。二季度，几个不敬佩身分：一是津巴布韦退却锂精矿出口，莫得快速复原出口，接洽会在5月份关于国内入口量产生影响；二是枧下窝复产时辰，市集预期复产在二季度，也有预期鄙人半年，现在看复产时辰尚不解确；三是新能源汽车产销数据，因为1、2月国内新能源汽车产销同比保管负增长，市集关于能源消耗增速有所削弱。针对这些不敬佩身分，咱们对二季度的三个月月度供需均衡表进行评估。
表 4.2：中国碳酸锂供需均衡
05
总结与瞻望
从供应端看，澳矿Mt Marion矿山以及Wodgina矿山产量带领进行上修；非洲津巴布韦暂停锂精矿出口，对此市集固然相对乐不雅，但罢手出口仍是昔日一个月，新配额恳求尚不解确，对供给实果真在组成了影响，咱们对非洲供给量进行了下调；国内江西云母矿复产延后，对影响量进行了上调，是以转机后总供应量下跌。
从需求端看，本年前两个月新能源汽车产量同比下跌8.8%，但由于近期出口证据超预期，重迭汽车带电量擢升以及重卡渗入率在提高，是以咱们保管能源耗锂量20%的增速预期；储能方面，1月寰球储能电芯市集接续高景气态势，头部储能电芯厂产能运用率保管高位，地缘政事导致市集能源转型需求更加遑急，但短期地缘政事减速以致远离了部分中东地区部分储能名堂的投放，暂保管岁首关于储能出货量增速
利润角度看，一季度，澳矿价钱在1500-2300好意思元/吨区间内运行，凭据矿企财报数据，2025年四季度澳矿运营老本在600好意思元/吨之下，是以一体化矿山利润相配可不雅，是以澳矿前期停产名堂多有复产准备；国内云母一体化老本多在6.5万元/吨之下，是以云母利润极好；关于外采而言，1月份外采锂辉石以及锂云母冶真金不怕火一度出现了较好的利润，但跟着锂盐价钱回落，外洋辉石价钱坚挺，外采锂辉石冶真金不怕火再次出现吃亏。
总体看，由于资源端扰动不休，碳酸锂迷漫形状有望发生移动，估值因此抬升。二季度，由于津巴布韦锂矿出口策略以及国内枧下窝矿的复产存在不敬佩性，是以对二季度的供应量给出了两种不同的数据预估。凭据上方对二季度月度供需均衡表的预估，咱们对二季度碳酸锂盘面运行区间作念出预估：
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