金牛策略是时候布局大消费反转了吗？

从特朗普就职日到 2026 年 1 月 20 日，标准普尔 500 指数上涨 13.3%—— 无论以何种标准衡量，这都属于可观涨幅，但却是 20 年来总统新任期开局的最差表现。据美国券商研究机构 CFRA 的数据，特朗普第一任期的首个年份，该指数涨幅高达 24.1%。

招商证券最新研报指出，当前大消费行业在宏观承压下呈现结构性机会，龙头企业在多个细分赛道展现韧性。白酒龙头供需结构扎实，价格底部确认；量贩零食渠道渗透率快速提升，龙头集中趋势显著；创新药产业链景气度回升，小核酸等技术方向成新增长点；地产链情绪边际改善，家居、运动服饰龙头估值具修复空间；养殖业产能去化延续，周期拐点渐近。

招商证券最新研报指出，尽管宏观环境仍存在不确定性，大消费行业整体处于深度调整阶段，但头部企业展现出结构性韧性，多个细分领域已显现积极信号。

具体来看，高端白酒动销超预期，标杆品牌批价上行验证底部支撑；量贩零食渗透率加快，龙头份额持续提升；创新药产业链趋势向好，CXO板块逐步进入复苏通道；养殖业产能去化延续，供需关系边际改善。当前消费板块正处于情绪与估值的修复窗口，行业集中度提升成为确定性主线。

综合而言，当前消费板块的投资逻辑已从Beta驱动转向Alpha挖掘，建议关注具备规模壁垒、品牌影响力与运营效率优势的龙头企业，把握结构性布局机会。

白酒：茅台价格底部确认，头部集中趋势延续

报告指出，根据最新渠道调研，白酒行业整体动销仍呈现双位数下滑趋势，但贵州茅台的表现显著超越市场预期。河南、安徽及四川等主要市场反馈显示，其春节备货需求明显前置，多地动销录得双位数增长，显著好于此前市场持平的谨慎判断。其中，i茅台平台在1月份贡献超1500吨增量，1499元定价策略有效激活大众消费，相关需求占比已从个位数提升至20%以上。

从供需结构看，茅台传统渠道发货进度已达成25%，与去年同期持平，而渠道库存水平处于历史低位。在供给偏紧的格局下，批价已稳步回升至近1700元，价格底部得到确认。短期来看，春节前配额基本执行完毕，经销商库存处于极低水平，供需紧平衡状态将支撑价格表现坚挺。

从中期来看，行业集中度提升趋势持续，部分较早进行渠道调整的品牌有望在低基数下实现同比增长，但头部企业强者恒强的格局依然稳固。长期而言，尽管当前行业仍面临宏观经济压力与政策环境影响，但龙头酒企的供需结构扎实，待相关制约因素逐步缓解，有望迎来业绩与估值的同步修复。

量贩零食：高效业态份额快速提升

量贩零食渠道凭借“多、快、好、省”的综合价值，正快速实现对传统零售业态的结构性替代。数据显示，2024年该行业市场规模已突破1297亿元，2019至2024年复合增速高达77.9%。从长期来看，行业远期开店规模预计可达8–10万家，目前渗透率仅约20%，未来发展空间广阔。

市场格局呈现高度集中的趋势，“鸣鸣很忙”与“万辰”双龙头合计市占率已超过75%，其中“鸣鸣很忙”占据约43%。头部企业通过供应链深度整合、高效的仓配体系与快速的门店拓展能力，已建立起显著的竞争壁垒：品类结构持续优化、直供与定制比例提升、品控体系完善。截至2025年11月末，“鸣鸣很忙”门店总数已达21,041家，前三季度实现GMV 661亿元，同比增长73%，经调整净利润达18.1亿元，同比增幅达241%。

在性价比消费趋势延续的背景下，正规配资平台量贩零食渠道凭借出色的运营效率，有望持续提升市场渗透率。随着规模效应进一步释放，龙头企业在供应链、品牌与运营层面的优势将不断强化，行业集中度有望进一步提升，具备系统能力的头部企业将持续受益于行业成长与整合红利。

医药：创新药主线明确，产业链景气上行

报告指出，在创新出海加速兑现、内需结构持续分化的背景下，医药板块的投资机会日益呈现结构性特征。创新药产业链仍是核心主线，除免疫疗法迭代、减重药物、ADC等热门赛道外，小核酸技术正成为值得重点关注的突破方向。该技术已从罕见病扩展至慢性病领域，靶点范围从肝内向肝外延伸，2026年预计将成为小核酸产业的关键催化年份，多家相关企业进入上市阶段，传统药企亦通过合作与自研平台积极布局。

产业链上游方面，CXO板块景气度稳步回升。2025年以来，海外生物科技投融资环境改善推动外需订单逐步兑现，分子类型持续革新也为产业链带来新的增长机会；国内CRO需求出现结构性回暖，新签订单保持增长态势。生命科学服务板块受益于国内研发投入复苏，普遍迎来业绩拐点。原料药行业价格已进入底部区间，随着新增产能逐步释放，具备稳定客户结构与订单支撑的企业有望通过产能利用率提升实现边际利润改善。

医疗器械板块可关注院内需求复苏带来的库存周期改善。医疗设备招投标数据持续向好，有望推动渠道库存逐步优化，行业在2026年或迎来景气拐点。高值耗材带量采购范围继续扩大，国产替代进程随之加速。IVD领域在集采政策推动下，头部国产企业市场份额有望进一步提升。

家居与纺织：地产链情绪边际改善

2026年开年以来，房地产市场出现积极信号，二手房成交呈回暖趋势。1月第二至四周，重点城市二手房成交面积环比分别增长29%、5%和5%，累计同比降幅收窄至-2%，反映出市场预期与供需结构正在同步修复。政策层面，企业融资相关限制有望适度调整，万科债务展期顺利推进，带动地产产业链整体情绪边际改善。

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家居板块目前正处于估值与情绪双重修复的窗口期。龙头企业估值处于历史低位，兼具高股息带来的安全边际与市场份额持续提升的结构性优势。软体及定制家居领域的头部公司有望同时受益于行业贝塔回暖与企业自身阿尔法能力的释放。

运动服饰行业中，李宁在产品、渠道与营销多维度推进变革。产品方面，搭载超䨻科技的飞电6系列及赤兔9系列市场关注度显著提升；渠道方面，北京三里屯首家“龙店”开业，荣耀金标系列进一步丰富产品矩阵；营销方面，品牌亮相米兰时装周，为2月米兰冬奥会进行预热铺垫。在经营调整逐步到位、同期基数较低的背景下，公司2026年业绩有望迎来修复契机。

养殖业：产能去化延续，供需改善可期

生猪养殖行业产能去化趋势延续。自2025年5月以来，多项调控政策逐步落实，推动行业产能有序调整，截至2025年末，全国能繁母猪存栏量已降至3961万头。结合2025年下半年新生仔猪数量来看，2026年上半年生猪供应仍将处于相对高位，猪价或继续承压。然而，随着能繁母猪去化进程有望加速，行业周期拐点渐行渐近。近期在消费旺季支撑下猪价呈现小幅回暖，具备成本优势与资金实力的龙头养殖企业已逐步显现配置价值。

禽养殖方面，白羽鸡行业受前期海外引种收缩及种鸡质量下降影响，父母代供应持续偏紧，种禽端产能收缩趋势明确。黄羽鸡自2025年四季度起进入景气上行阶段，当前养殖成本处于历史低位，优质企业盈利弹性逐步释放。

种植板块受益于农产品周期轮动及政策驱动。在全球极端气候与贸易环境不确定性增加的背景下，粮食安全战略地位提升，国内转基因玉米产业化进程加速推进，有望推动种业市场扩容与竞争格局优化，具备持续研发能力的头部种企将显著受益。

风险提示及免责条款

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